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  9-12月另有3.05万亿MLF到期,市场预计四序度仍有降准置换MLF的可能。

  作为周全降准后的第一个月,8月MLF的操作规模引发市场普遍关注。

  人民银行8月16日通告称,思量到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部门流动性送还8月到期的中期借贷便利(MLF)等因素,2021年8月16日人民银行开展6000亿元MLF操作(含对8月17日MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作,充实知足金融机构流动性需求,保持流动性合理丰裕。

  其中MLF限期为1年期,利率为2.95%,持平于上次。值得注重的是,8月17日MLF到期量为7000亿,因此此次MLF操作为“平价缩量续做”。这也意味着钱币政策保持稳健中性态度,并未周全转向宽松。

  记者采访领会到,此次MLF缩量续做主要有两大缘故原由:一是降准释放资金置换到期MLF的历程仍在连续;二是市场利率与政策利率倒挂,一年期同业存单刊行利率显著低于一年期MLF利率,这抑制了银行对MLF的需求。

  展望看,9-12月另有3.05万亿MLF到期,市场预计四序度仍有降准置换MLF的可能。


  为何缩量续做?

  央行二季度钱币政策讲述称,钱币政策的预期治理频率逐步牢靠,形成逐日延续开展公然市场操作,每月月中牢靠时间开展中期借贷便利(MLF)操作的老例,并提前宣布有关操作放置,稳固市场预期。

  实践中,MLF主要是每月15日操作(遇节沐日顺延),以为每月20号的LPR报价提供参考。

  由于7月份央行刚举行周全降准操作,8月份MLF的续做方式显得较为要害――7月央行意外降准后市场对钱币政策是否启动宽松周期仍然存在疑虑。从央行操作来看,8月MLF操作为“平价缩量续做”。价钱上,一年期MLF利率为2.95%,持平于上次。

  “本月MLF操作利率未作调整,打破了市场中部门存在的‘降息预期’。这也解释7月周全降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施,当前钱币政策并未转向周全宽松,羁系层仍然注重在稳增进、防风险和控通胀之间保持平衡。”沪上某国有大行债券生意员称。

  从量上看,此次MLF操作量为6000亿,到期量为7000亿,意味着此次MLF操作为缩量续做。剖析来看,有两个缘故原由:

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  一是降准释放资金置换到期MLF的历程仍在连续。央行7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放耐久资金约1万亿,一部门资金被金融机构用于填补7月中下旬税期岑岭带来的流动性缺口,另一部门资金被金融机构用于送还到期的中期借贷便利(MLF),但央行并未明确置换量。

  从7月操作看,降准已置换3000亿元MLF。央行此次通告称,思量到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部门流动性送还8月到期中期借贷便利(MLF),意味着降准释放资金置换到期MLF的历程仍在连续。

  “这也意味着7月降准释放的增量耐久资金进一步削减,显示7月周全降准主要属于两种流动性工具的替换,在银行系统流动性结构优化的同时,流动性总量增添幅度有限。”前述沪上国有大行债券生意员称。

  二是市场利率与政策利率倒挂,一年期同业存单刊行利率显著低于一年期MLF利率,这抑制了银行对MLF的需求。

  央行宣布的钱币政策讲述指出,MLF利率作为中期政策利率,是中期市场利率运行的中枢,国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率颠簸。而当前国股行一年期同业存单刊行利率约为2.67%,低于一年期MLF利率28BP。

  “一旦市场利率低于MLF操作利率,银行通过MLF向央行的融资需求随之削弱。” 前述国有大行债券生意员示意。

  中信证券(600030,股吧)的一份研报称,回首1年期AAA级同业存单和1年期MLF利率的利差看,当利差处于低位的时刻,央行主要以缩量续做MLF为主。2018四序度―2019四序度、2020四序度以及2021三季度这几个时段内二者利差偏低,这些阶段都是在降准置换了成真相对较高的MLF资金后,同业存单利率与MLF操作利率倒挂,在中耐久流动性集中投放后央行通过缩量续做MLF来维持流动性总量的相对平衡。

  四序度仍有降准置换MLF的可能

  2019年8月,央行推进贷款利率市场化改造。改造后的LPR由各报价行根据对最优质客户执行的贷款利率,于每月20日(遇节沐日顺延)以公然市场操作利率(主要指中期借贷便利MLF利率)加点形成的方式报价。简言之,改造后LPR改为按MLF利率加点的方式报价。

  详细而言,1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来,两者一直保持同步骤整,点差牢靠在90个基点。因此,8月MLF操作利率不动,意味着当月LPR报价基础未发生转变,8月LPR报价将也许率保持稳固。

  光大证券(601788,股吧)首席银行业剖析师王一峰示意,思量银行系统焦点存款成本利率依然承压的现状,8月MLF利率维持稳固,银行综合欠债成本压力难以显著下降,LPR报价也将继续维持稳固。

  展望看,年内后续4个月另有3.05万亿MLF到期,市场预计四序度仍有降准置换MLF的可能。

  “7月周全降准还不能解读为宽松周期开启。降准是量的层面调整,但央行近期一再重申‘看价不看量’,政策利率的更改是更值得关注的信号。”华泰证券(601688,股吧)研究所副所长张继强称,“面临经济下行、中美关系等不确定性,还需‘留好子弹’。因此三季度继续降准概率小,但四序度MLF到期量大,若是泛起经济增速下滑或债务违约增添等情形,再次降准的概率不低。”

  东方金诚的研报称,展望下半年,以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动,未来泛起“双降”的可能性不大。

  一方面,下半年PPI和CPI之间的“铰剪差”还要连续一段时间,处于中下游的小微企业等实体经济谋划环境承压,需要钱币政策帮扶。详细措施之一就是要指导实体经济贷款利率稳中有降,对冲原质料成本上升给小微企业带来的谋划压力。由此,四序度央行有可能再次实行降准,进而动员企业贷款利率下降。

  另一方面,今年全球物价已泛起显著升温势头,羁系层需要稳固市场通胀预期。在对海内PPI高增实行综合治理的同时,稀奇要提防PPI高增向CPI传导,控制周全通胀风险。在这个靠山下,下调政策利率的难度也对照大。

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